1、备兑开仓 Covered Call
1、使用时机
（1）预期行情进入缓涨阶段
（2）看涨现货，在持有现货阶段降低持有成本
2、 权利金收付：收入权利金。
3、 风险与收益：收益有限，风险有限。
4、 到期损益图：
买入现货标的+卖出看涨期权
5、 策略优点：
a) 对于想要中长期持有现货的投资者，持续卖出看涨期权可降低持有成本
b) 降低直接持有现货的风险
c) 从区间震荡的行情中获益
6、 策略缺点：
a) 获利有限
b) 现货价格下跌的风险敞口无法完全保护
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
上证50ETF收盘价3.055
卖出行权价为3.20的1505上证50ETF认购期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
收取权利金 0.0704 |
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最大风险 |
现货成本-收入权利金 3.055-0.0704=2.9846
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最大收益 |
看涨期权行权价 - 现货成本 + 收取权利金 3.2–
3.055+0.0704=0.2154 |
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盈亏平衡点 |
现货成本-收入权利金 3.055-0.0704=2.9846 |
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最大报酬风险比 |
7.2%
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2、掩护式卖权（Protective Put）：
1、使用时机
（1）打算长期持有现货多头部位
（2）担心标的物价格在近期下跌
2、权利金收付：付出权利金。
3、风险与收益：风险有限，收益有限。
4、到期损益图：
买入现货标的+买入平值看跌期权
5、策略优点：
（1）风险有限
（2）在做多现货基础上，方便调整部位
6、策略缺点：
买入看跌期权保险需付出权利金
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
上证50ETF收盘价3.055
买入行权价为3.10的1505上证50ETF认沽期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
付出权利金 0.1291 |
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最大风险 |
权利金+现货价格-看跌期权行权价 0.1291+3.055-3.1=0.0841 |
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最大收益 |
无限 |
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盈亏平衡点 |
现货价格+付出权利金 3.055+0.1291=3.1841 |
3、保护式卖权（Covered Put）：
1、使用时机
预期标的行情在一定区间缓慢下跌
增加部位收益
2、 权利金收付：收入权利金。
3、 风险与收益：收益有限，风险无限。
4、 到期损益图：
卖出现货标的+卖出虚值看跌期权
5、 策略优点：
a) 对于中长期看空现货的投资者，持续卖出虚值看跌期权增加投资收益
b) 熊市区间震荡下赚取收益；持续卖出可以做到无成本做空现货
6、 策略缺点：
a) 标的价格下限的收益有限。
b) 无法保护现货价格上涨带来的风险
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
上证50ETF收盘价3.055
卖出行权价为2.95的1505上证50ETF认沽期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
收取权利金 0.0611 |
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最大风险 |
无限
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最大收益 |
现货做空价格 – 看跌期权行权价 + 收取权利金 3.055–
2.95+0.0611=0.1661 |
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盈亏平衡点 |
现货做空价格+收入权利金 3.055+0.0611=3.1161 |
4、掩护式买权（Protective Call）：
1、使用时机
打算长期持有现货空头部位
担心标的物价格在近期上涨
2、 权利金收付：付出权利金。
3、 风险与收益：风险有限，收益有限。
4、 到期损益图：
卖出现货标的+买入平值看涨期权
5、 策略优点：
a) 风险有限
b) 在做空现货基础上，方便调整部位
6、 策略缺点：
a) 买入看涨期权保险需付出权利金
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
上证50ETF收盘价3.055
买入行权价为3.10的1505上证50ETF认购期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
付出权利金 0.1030 |
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最大风险 |
权利金+看涨期权行权价-现货做空价格 0.1030+3.1-3.055=0.148 |
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最大收益 |
现货做空价格-付出权利金 3.055-0.1030=2.952 |
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盈亏平衡点 |
现货做空价格-付出权利金 3.055-0.1030=2.952 |
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最大报酬风险比 |
19.94
% |
5、反向套利（Reversal）：
1、使用时机
期权合成期货的价格显着低于标的物价格与期权行权价现值的差。
2、 权利金收付：取决于构建反向套利的期权行权价，若行权价高于标的物价格则收取权利金，若行权价低于标的物价格则付出权利金。
3、 风险与收益：无风险收益。
4、 到期损益图：
买入同行权价看涨期权+卖出同行权价看跌期权+卖出期货或股票
5、 策略优点：
a) 中性交易，无风险收益
b) 进场后，如果价格偏差归零，便可获利
c) 杠杆交易，期权合成头寸有杠杆优势
6、 策略缺点：
a) 中性交易，获利有限，成熟市场获利机会较少是最大缺点
b) 期权交易的买卖价差可能会大幅侵蚀利润空间
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
卖出上证50ETF一份
买入行权价为2.60的1505上证50ETF看涨期权一份；
卖出行权价为2.60的1505上证50ETF看跌期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
付出权利金—收取权利金 0.4499 –
0.0026 = 0.4473 |
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最大风险 |
无风险 |
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套利收益 |
标的物价格与行权价现值差 – 净权利金 3.055 – 2.60 – 0.4473 =
0.0077 |
6、转换套利（Conversion）：
1、 使用时机
（1） 期权合成期货的价格显着高于标的物价格与期权行权价现值的差。
2、 权利金收付：取决于构建反向套利的期权行权价，若行权价低于标的物价格则收取权利金，若行权价高于标的物价格则付出权利金。
3、 风险与收益：无风险收益。
4、 到期损益图：
买入同行权价看跌期权+卖出同行权价看涨期权+买入期货或股票
5、 策略优点：
（1） 中性交易，无风险收益
（2） 进场后，如果价格偏差归零，便可获利
（3） 杠杆交易，期权合成头寸有杠杆优势
6、 策略缺点：
（1） 中性交易，获利有限，成熟市场获利机会较少是最大缺点
（2） 期权交易的买卖价差可能会大幅侵蚀利润空间
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
买入上证50ETF一份
买入行权价为3.10的1505上证50ETF看跌期权一份；
卖出行权价为3.10的1505上证50ETF看涨期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净权利金 |
付出权利金—收取权利金 0.1391 –
0.0930 = 0.0461 |
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最大风险 |
无风险 |
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套利收益 |
净权利金 + 标的物价格与行权价现值差 0.0461 + (3.055 – 3.10) =
0.0011 |
7、领口策略（Collar）：
1、 使用时机
（1） 预期标的物有下跌风险，同时有小幅上涨的可能。
（2） 有意愿长期持有标的物。
（3） 波动率较高的牛市行情中更有优势。
2、 权利金收付： 买入股票或期货需要占用相对较多的资金。期权部分，能否收取权利金取决于卖出认购期权的行权价选择与买入认沽期权的行权价选择。
3、 风险与收益：收益有限，风险有限。
4、 到期损益图：
买入低行权价看跌期权+卖出高行权价看涨期权+买入期货或股票
5、 策略优点：
（1） 给予下跌风险最大程度的保护
（2） 若期权隐含波动率较高，则有可能建立下跌风险极低甚至无下跌风险的领口头寸
（3） 报酬风险比高
6、 策略缺点：
（1） 更适合建立长期头寸，获利速度较慢
（2） 最大收益在临近到期日才能逐渐体现
（3） 绝对收益率较低
7、 交易范例：
根据“权银河”上证50ETF量化日报，2015年 5月11日：
买入上证50ETF一份，收盘价3.055
买入行权价为3.10的1506上证50ETF看跌期权一份；
卖出行权价为3.20的1506上证50ETF看涨期权一份；
为方便计算，假设上证50ETF可交易一份：
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净资金付出 |
股票成本 +
看跌期权权利金—看涨期权权利金 3.055 + 0.2050
— 0.1422 = 3.1178 |
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最大风险 |
股票成本—看跌期权行权价+看跌期权权利金—看涨期权权利金 3.055 – 3.10 + 0.2050 – 0.1422 =
0.0178 |
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最大收益 |
看涨期权行权价—看跌期权行权价—最大风险 （3.20—3.10）– 0.0178 =
0.0822 |
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盈亏平衡点 |
标的物价格 + 看跌期权权利金—看涨期权权利金 3.055 + 0.2050 – 0.1422 =
3.1178 |
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最大报酬风险比 |
461.8% 到期日标的物价格大于等于3.20时 |
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最大绝对收益率 |
2.64%
到期日标的物价格大于等于3.20时 |
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