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国内期货公司场外期权风险收益的思考

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2016-02-18 11:00:13 来源:和讯网  作者:徽商期货 傅凯

  徽商观点

   摘要:场外期权也叫做柜台期权,是指在非集中性交易场所进行的非标准化的金融期权合约的交易。与场内期权的较高流动性和较为标准化的合约方式有所区别,场外期权具有较大的灵活性,其可以依据投资者不同的风险偏好和业务需求而进行量身定做,实行单一化、点对点的交易。除依据需求服务单一投资者之外,场外期权也可以作为一种投资理财渠道,形成与相应场内交易标的挂钩的结构化理财产品。

  场外期权简要介绍

  期权因可以组合变化出各种收益结构,已经成为国际金融市场重要的投资工具之一,场外期权规模在成熟市场更是占到期权市场的半壁江山以上,该业务的启动将对券商的盈利模式产生重要的影响。

  自场外期权自美国衍生品市场诞生之初开始,场外期权就因其灵活性、定制化等优势在金融市场逐步发展壮大。而随后CBOE将期权合约统一化和标准化之后形成的场内期权,与场外期权形成互补优势,自此美国期权市场更加稳定发展。近年来,期权成为全球最为活跃的衍生品之一。据统计,2011年全球权益类衍生品占所有衍生品成交量的62%,而权益类期权成交量(主要为股票及股指期权成交量)占权益类衍生品成交量的四分之三强。以此推算,期权成交量占整个衍生品市场的近四成。

  在国外期权市场平稳运行,成交量日益新高的时期,我国结合自身的市场特色也相应推出了50ETF期权。尽管商品期权的上市时间尚未确定,但国内许多机构以逐步开始试水场外期权相关业务。比如2013年国信证券(002736,股吧)以沪深300指数为标的的场外期权业务;许多期货公司设立风险子公司以“价格保险”方式推出各类场外期权产品,较为成功的有新湖期货和浙商期货的试点。相对而言,我国场外期权也处于刚刚起步阶段,如何利用场外期权从事风险收益,尚需要期货公司深入思索,打破常规经纪收益模式,利用自身研究优势,利用场内衍生品规避场外衍生品的风险,扩展业务模式。

  期货公司利用场外期权的风险收益模式

  期货公司利用场外期权进行风险收益的第一种模式为当前多家期货公司采用的“价格保险”模式。该模式下,期货公司作为场外期权的卖方,收取权利金而承担价格波动的风险。而实体经济客户通过购买价格保险从而规避相应产品的价格波动风险。在该种模式下,期货公司的收益为买方的权利金,其规避风险的模式则利用场内的相应品种的期货合约进行对冲。买方的权利金其实作为期货公司从事场内对冲的资金缓冲垫,如果市场行情与该期权方向相反,则期货公司获得该权利金;如果市场行情与该期权方向同向,则期货公司则需要支付客户执行此期权的收益。这对期货公司的行情研判及操盘能力提出较高的要求。

  期货公司利用场外期权进行风险收益的第二种模式则依靠期货公司基于自身的强大销售能力,在市场上卖出一份合约之后立刻可以卖出一份反向合约,即作为“做市商”而提供场外期权市场的流动性,从而赚取低风险收益。期货公司本身不利用自有资金从事相应的风险对冲,而只是将不同的期权产品进行风险匹配,从而对冲掉自身的风险。这种模式不仅要求期货公司具有较强的公信力,财务支付能力,同时也要求期货公司具有较强的风险匹配能力及销售能力。这种模式当前在国内仍不存在相应的环境,主要因为当前国内场外期权参与者仍相对较少,投资者对于场外期权认识不够,从而场外期权的流动性不足,风险匹配难度较大。

  期货公司利用场外期权进行风险收益的第三种模式则为设计与场外期权挂钩的结构化产品,通过私募基金或者公募基金的方式进行发行,获得相应的收益。这种模式要求期货公司有较好的资产管理能力,不但要求期货公司有较高的研判水平,较强的操盘水准,同时也要求期货公司对于国际市场中场外期权的挂钩标的具有深刻的理解和具有较强的甄别能力。

  小结

  本文主要介绍了期货公司利用场外期权进行风险收益的三种模式,当前最为适合我国期货公司从事的模式为第一种模式,即通过“价格保险”的方式从事相应场外期权的业务。这不单单是其基于期货公司当前的业务类型决定的,同时也是当前我国加大“价格保险”试点推广的政策需求。大宗商品的“价格保险”,尤其是农产品(000061,股吧)市场对于“价格保险”的需求尤为迫切。另外两种模式则在国内场外期权发展到一定程度之后才能够更好地获得风险收益。

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(责任编辑:王雪冰 HF074)

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