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亚式期权及其应用

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2016-03-17 16:14:14 来源:和讯网  作者:徽商期货 张兆龙

  一、亚式期权简介

  期权类型按照结构复杂程度来划分,可以分为香草期权和奇异期权两大类型。结构简单的期权(通常指标准的欧式或美式期权 )被称为普通期权或“香草期权”,而奇异期权是比常规期权更复杂的期权。

  亚式期权又称为平均价格期权,是一种特殊的期权类型,其最早由美国银行家信托公司在日本东京推出。亚式期权是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一,其与标准期权的区别在于:在到期日确定期权收益时,不是采用标的资产当时的市场价格,而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值,这段时间被称为平均期。

  在对价格进行平均时,采用算术平均或几何平均,相应的亚式期权可以分为两种,一种是算术平均亚式期权,一种是几何平均亚式期权,其中以算术型的亚式期权最为常见。

  按照结算方式的不同来划分,亚式期权又分为平均价格期权,和平均执行价格期权两类。其中平均价格期权是以有效期内标的资产在某段时间的平均价格来代替欧式期权中到期日标的资产价格,又称为固定执行价的亚式期权。而平均执行价格期权是以期权有效期内标的资产某段时间内的平均价格作为执行价格,又称为浮动执行价格的亚式期权。一般而言,平均价格期权比平均执行价格期权的使用更为普遍。

  由于标的资产平均价格的波动率总是小于标的资产单个价格的波动率,因此亚式期权的权利金一般而言,总是低于相应的标准期权的权利金。

  

  二、亚式期权的特性

  1. 权利金比香草期权低

  由于亚式期权的损益通常取决于某些时间点上价格的平均值与行权价格的差,通过概率统计,我们可以得到这个差值会比终值与行权价格的差(香草期权损益)的波动范围更小。因此,与普通欧式期权相比,亚式期权的权利金更为便宜,通过MC模拟的方法,我们可以得到相应的结论。

  (图1,MC模拟亚式期权与香草期权价格比较)

亚式期权及其应用

  2. Delta值比较

  从上图我们观察可以发现,亚式期权的价格在行权价附近的时候上涨较快,从而其Delta值在平值附近的时候会大于香草期权。分析其原因,处于实值状态下的亚式期权,由于标的均值会比标的终值的曲线更加平滑,所以其仍处于价内的概率较高,从而实值的亚式期权Delta较大,反之同理,虚值的亚式期权Delta会低于香草期权。我们同样用MC法模拟,可以作证这样的结论:

  (图2,MC模拟亚式期权与香草期权的delta比较)

亚式期权及其应用

  3. Gamma值比较

  Gamma值是用来衡量期权价格相对于标的价格的二阶导数,用来衡量期权价格的凸性程度,从图1我们可以看出,亚式期权的凸度是大于香草期权的,所以亚式期权在平值的时候Gamma较大,在虚值和实值的时候要低于相同条件下的香草期权,在进行动态对冲的过程中,Gamma值的影响需要进行充分的考虑。我们同样用MC法模拟,可以作证这样的结论:

  (图3,MC模拟亚式期权与香草期权的Gamma比较)

亚式期权及其应用

  三、亚式期权的好处

  最大的好处当然是亚式期权价格要比香草期权便宜很多,可以为现货企业参与套期保值节省成本。

  由于亚式期权是路径依赖的期权,因此它可以避免期权标的资产在接近到期日时被操纵带来的风险,另一方面,它也在一定程度上避免了期权价格的人为波动。

  而亚式期权之所以在市场上呗广泛运用,其最主要的还是因为其与企业的生成过程或贸易过程中的现金流相贴近。在实际的企业生产过程中,有些企业需要为一段时间内的平均现金流进行保值,

  比如农产品(000061,股吧)加工企业。由于受到库存容纳量的影响,他们的原料采购不是一次性的,是间断分批进行的,因此他们更关注的并不是期末的现货价格,而是某些时点的平均价格,对于他们来说,平均价格才是他们的风险点。对于这种情况,亚式期权比香草期权更加适合。对于去库存的企业来说,他们的库存商品销售也不是一次性的,而不分批进行,所以对他们而言,一段时间的平均价也比固定某一天的价格更有实际意义。

  

  四、亚式期权的应用

  我们以一个案例来说明亚式期权在企业经营套期保值中的运用。

  假设2016年2月15日,某焦炭贸易企业每周需要购买相同数量的焦炭,一个月的采购量为4万吨。担心1个月内焦炭的价格会上涨,那么他可以选择购买1个月期限的平值亚式看涨期权合约,数量为4万吨。以每周五和最后一日(2月19日,2月26日,3月4日,3月11日,3月15日)的焦炭J1605期货合约收盘价的算术平均值作为结算价,以2月15日J1605的收盘价642元/吨做为执行价。

  按照642元/吨的价格作为执行价,一个月的欧式看涨期权的权利金为15元/吨,4万吨焦炭共需要付出权利金60万元,而我们这里的相同到期日的亚式期权,其权利金为9元/吨,4万吨合计36万元,可以节省24万元的权利金。

  按照后期焦炭J1605的行情,其在2月19日、2月26日、3月4日、3月11日、3月15日的价格分别为668元/吨、701.5元/吨、705.5元/吨、736.5元/吨、744元/吨,5个价格的平均价为711.1元/吨,这也是这份亚式期权最后的结算价格。按照711.1的结算价,最后企业获得(711.1-642)元/吨*4万吨=69.1*4万元=276.4万元的赔偿。

  扣除企业期初支付的权利金36万元,企业通过亚式期权净获利240.4万元,与此同时,企业可以正常在每个周五和3月15日正常在市场上采购焦炭,用期货J1605参照来看,企业的采购成本相当于是650.9元/吨。如果企业没有采用这笔亚式期权做套保,那么他的采购成本就在711.1元/吨,两者相较,可以节省10%的采购成本。

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(责任编辑:陈珊 )

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