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解惑篇:突破教科书的羁绊,如何从需求出发深入理解那一堆期权组合?

2018-04-04 17:49:51 和讯名家 

  有许许多多初涉期权交易的朋友经常会留言问我这样一个问题,那就是“我买了许多期权入门书,面对那么多期权组合,牛市价差、跨式、蝶式、日历……我记都记不住,这该怎么办?”其实,这完全不怪可爱的期权新手们。试想如果一个人从未接触过期权,突然要记忆几十种组合,一会儿买,一会儿卖,一会儿近月了,一会儿又是远月了,即使他是从业几十年的股票分析师,也未必能在两三天内记得滚瓜烂熟。

  在最早的一开始,我也有着同样的经历,希望把N个期权组合全部记住以追求融会贯通。然而古话说的真是好“实践出真知”,随着实战操作的深入,我发现我们完全不必要刻意去死记那些期权组合。这是因为,所有期权组合的建仓都源自于我们的实际需求,有些人或许一辈子都不会用到期权组合,有些人却总是在不经意之间就构建了属于自己的期权组合。对于每一位初学新手,我们只需要从最基本的四个单腿策略出发,结合自己的需求,就会逐渐地自然而然地记住各种常用的期权组合。

  

事实上,在平日的投资中,不论您是买股票,还是做期货,还是玩期权,交易的核心始终都只有一个,那就是尽量买的便宜一些,尽量卖的贵一些。当你持有权利仓时觉得涨不动了或是成本太贵了,你就会自然地卖出一些其他期权来降低成本,当你持有的义务仓时感觉风险偏大了,你就会自然地买入一些其他期权来对冲风险,下面我就来举一些例子,帮助您理解如何叫做从需求出发构建期权组合。
  事实上,在平日的投资中,不论您是买股票,还是做期货,还是玩期权,交易的核心始终都只有一个,那就是尽量买的便宜一些,尽量卖的贵一些。当你持有权利仓时觉得涨不动了或是成本太贵了,你就会自然地卖出一些其他期权来降低成本,当你持有的义务仓时感觉风险偏大了,你就会自然地买入一些其他期权来对冲风险,下面我就来举一些例子,帮助您理解如何叫做从需求出发构建期权组合。

  买认购修补成牛市价差组合

  我们先从单腿买认购入手:2018年年初我对50指数看大涨,买入了平值认购期权,随后的剧本我们已经知道,50指数一路上涨,最终在1月份创出了惊人的19连阳。然而,或许是去年12月连续的阴包阳,阳包阴,让我在5连阳后心中渐渐开始有些瘆得慌,或许是认为该有根小阴线调整一下了……看着我手持的认购期权已经从虚值变成了实值期权,于是随着行情的延续,我的想法也开始有些改变了,这时我觉得短期要涨过3100不是特别容易,于是我卖出了50ETF购1月3100合约,形成了“一买一卖“的期权组合。

  

持有50ETF购1月2850的权利仓,持有50ETF购1月3100义务仓,这是什么呢?这就是牛市价差组合,教科书里只会告诉您它是一种温和看涨的期权组合策略,然而我们通过这次实践,从需求出发,对它的理解就更加深入了一层,其实牛市价差组合更像是一种另类的备兑看涨策略,它用卖出期权降低了原来权利仓的做多成本,在涨势的途中应用起来更加妙,自然而然地把激进看多的头寸转为了温和看多的头寸。
  持有50ETF购1月2850的权利仓,持有50ETF购1月3100义务仓,这是什么呢?这就是牛市价差组合,教科书里只会告诉您它是一种温和看涨的期权组合策略,然而我们通过这次实践,从需求出发,对它的理解就更加深入了一层,其实牛市价差组合更像是一种另类的备兑看涨策略,它用卖出期权降低了原来权利仓的做多成本,在涨势的途中应用起来更加妙,自然而然地把激进看多的头寸转为了温和看多的头寸。

  买认沽修补成熊市价差组合

  我们再举一个单腿买认沽的例子:2018年年初50指数19连阳后,市场开始发生了剧烈的波动,终于在美股风险外溢的影响下,2月8日盘中50指数在房地产保险、银行的集体走低下终于跌破了20日均线,于是触发了盘中买入认沽的信号,然而买入50ETF沽2月3000后我们并不确定美股的风险还会持续多久,短期可能继续因估值较高或者情绪影响而继续下杀,但A股中期的基本面,尤其是50指数、300指数并没有转变甚至恶化,于是当时判断下行空间可能也就在2700附近(也就是很难跌穿2700),正是基于这一想法和降低认沽多头成本的需求,于是卖出了50ETF沽2月2700合约。

  

这样,我们相当于就持有了50ETF沽1月3000的权利仓,持有50ETF沽1月2800义务仓,而这又是什么呢?这就是熊市价差组合,教科书里只会告诉您它是一种温和看跌的期权组合策略,然而我们通过这次实践,知晓了熊市价差组合更像是一种另类的备兑看跌策略,它是用卖出期权降低了原来权利仓的做空成本,自然而然地把激进看空的头寸转为了温空看多的头寸。
  这样,我们相当于就持有了50ETF沽1月3000的权利仓,持有50ETF沽1月2800义务仓,而这又是什么呢?这就是熊市价差组合,教科书里只会告诉您它是一种温和看跌的期权组合策略,然而我们通过这次实践,知晓了熊市价差组合更像是一种另类的备兑看跌策略,它是用卖出期权降低了原来权利仓的做空成本,自然而然地把激进看空的头寸转为了温空看多的头寸。

  买入跨式组合修补为买入铁蝶式组合

  我们再举一个买跨式的例子:还是2018年的故事,2018.2.10收盘前,50指数暂时盘中企稳,但隔夜的美股风险谁也不知道,到底下周是涨是跌,确实很难判断。初学者就会困惑此时究竟是买认购还是买认沽呢?一切从你的需求出发,由于你并不明确方向,但确信后市一定会来一个大波动,于是,你很自然地会同时买入50ETF购2月2800和50ETF沽2月2800,这是什么呢?这就是买入跨式组合。

  然而问题来了,这两份期权对隐含波动率的风险暴露都是正的,换而言之就是隐含波动率一旦下降对这个组合是很不利的,而当时中国波指已经高到40左右,隐含波动率很有可能瞬间下降5-10个点,我们该怎么办?基于这个需求,我们就会在自然地去想究竟如何降低买入跨式组合的成本呢?根据当时行情判断,短期要跌穿2700和重回突破2900是非常不易的,于是我们就可以在买入跨式组合的基础上再同时卖出50ETF沽2月2750和50ETF购2月2850,用这一对组合对隐含波动率的风险负暴露去抵消原来的买入跨式组合。于是,四个合约四条腿,我们从需求触发构建了一个全新的期权组合。

  

50ETF购2月2800权利仓,50ETF沽2月2800权利仓,50ETF沽2月2700义务仓和50ETF购2月2900义务仓,这是什么呢?这就是买入铁蝶式组合,教科书里只会告诉您它是一种中性,希望后市大涨大跌的期权组合策略。然而我们通过这次实践,对它的理解更加深入了一层,它更能被理解成是一种降低买入跨式组合成本,同时降低买入跨式组合对波动率风险暴露的修补组合。
  50ETF购2月2800权利仓,50ETF沽2月2800权利仓,50ETF沽2月2700义务仓和50ETF购2月2900义务仓,这是什么呢?这就是买入铁蝶式组合,教科书里只会告诉您它是一种中性,希望后市大涨大跌的期权组合策略。然而我们通过这次实践,对它的理解更加深入了一层,它更能被理解成是一种降低买入跨式组合成本,同时降低买入跨式组合对波动率风险暴露的修补组合。

  通过这三个简单的案例,外加一定时间的实践,我们就会逐渐体会到其实一切期权组合都来源于四个单腿策略(买认购、买认沽、买认沽、买认购),期权组合往往不会为了建而建,而是一种对你想法和需求的精确修补。从四个单腿策略出发,随着行情变化了,你的想法变化了,你的持仓盈亏变化了,于是新的期权组合持仓也自然而言地产生了。有的时候,你是会像教科书说的那样,同时买入认购卖出另一个认购构建出牛市价差组合,但有的时候你会突破教科书的羁绊,把牛市价差视为备兑开仓,不追求一定要同时成交两腿头寸,而是故意地留个半天的时间差以求更低的成本,更高的收益。某一天您会发现,其实把您所有期权持仓放在一起本身就是一个期权组合,只是它并不像教科书说的那样同时建起来的,而是随着需求的变化一步一步修补出来的。  

    本文首发于微信公众号:力的期权工作室。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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