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问道篇:东南和西北的街角,深度实值期权知多少?(上篇)

2018-05-30 09:00:26 和讯名家 

  在过去的许多篇文章中,我们已经和大家介绍了什么是实值、平值和虚值期权。简而言之,站在当下看,行权概率越是大的期权越实值,行权概率越是小的期权越虚值。如果您寻寻觅觅于这成百上千个期权合约之中,您会发现有一类期权族群,它们总是低调地生活在东南和西北的街角,它们是什么?它们就是深度实值的期权们。在交易中,我们很少去关注它们,它们被运用的不多,但在某些关键确定的场合下却又堪大用,它们的实战特征大致如何?它们的操作要点又是如何?今天就让我们来一探究竟。

  

特征1:买入深度实值期权相当于是一个不需要保证金的期货

  特征1:买入深度实值期权相当于是一个不需要保证金的期货

  由于深度实值期权的delta绝对值几乎等于1(深度实值认购为1,认沽为-1),而期货的delta也约等于1,标的每变动一个单位,对它们的单价变化影响是相似的,因此买入深度实值的认购就类似于构建了期货多头,而买入深度实值的认沽就类似于构建了期货空头。

  在期货交易里,期货的多空双方身上都承担着潜在交割的义务,一旦肩上有了义务,交易保证金一定就是少不了的,因此不论是买入期货,还是卖出期货,一定数量的保证金都得占用着!然而,当您买入期权时,您就成为了权利方,手上只有权利,肩上却没有了义务,因此没有任何机构会问您索要保证金,您需要花费的只是期权的权利金(保险费)而已。

  通过这样的阐述,我们便可以知道,买入深度实值认购就相当于是一份不需要保证金的期货多头,而买入深度实值认沽就相当于是一份不需要保证金的期货空头。

  特征2:深度实值期权几乎不受到波动率和时间的影响

  期权交易的三个维度是方向、波动率和时间。当我们交易的期权接近于平值时,实际上我们是在同时博弈三个维度的变量,比如买入平值认购,即使方向猜对了,也有可能因为市场波动率的下行或是时间的流逝而导致最终的亏损。但深度实值期权则不然,尽管它的delta接近于1,但它的gamma、vega和theta都几乎等于0,这意味着它的价格几乎只和方向一个维度相关,它的价格几乎不会受到隐含波动率变化和时间流逝的影响。

  从根本上来看,期货与期权的关键不同之处就在于gamma这个希腊字母,由于期货的gamma等于0,因此期货是一个线性衍生工具,而由于期权的gamma不等于0,所以它是一个非线性衍生工具。可以这么说,越是实值的期权,它的gamma就越接近于0,它的期权属性就越弱,它的期货属性就越强;越是平值的期权,它的gamma就越大,它的期权属性就越强,它的期货属性就越弱。

  

特征3:深度实值期权的权利金很贵,但时间价值却非常小

  特征3:深度实值期权的权利金很贵,但时间价值却非常小

  如果从保险的角度去类比,深度实值期权就好比保险范围很大的保险,这也保,那也保,保险的范围越大,自然保险费就越贵;如果从彩票的角度去类比,买入深度实值期权就好比买入巴西队能冲进世界杯的彩票,到目前为止,巴西队还没有缺席过一届世界杯,这行权概率!可不就是深度实值期权嘛!因此,相比于同月份的其他期权,每张深度实值期权的权利金都很高,在50ETF期权盘面里,基本上都达到上千元的数量级别。

  然而,贵归贵,深度实值期权的时间价值确实非常的小,以认购期权为例,来看下面这张图:

  

红色曲线代表期权到期前的盈亏,蓝色虚线折线代表期权到期时的盈亏,两者相减的部分就是一份期权的时间价值。从图中可以发现,越是深度实值期权,时间价值越小,这一点也可以从彩票的角度理解,越是实力悬殊的比赛,越没有悬念,其彩票的时间价值也就越小了。

  红色曲线代表期权到期前的盈亏,蓝色虚线折线代表期权到期时的盈亏,两者相减的部分就是一份期权的时间价值。从图中可以发现,越是深度实值期权,时间价值越小,这一点也可以从彩票的角度理解,越是实力悬殊的比赛,越没有悬念,其彩票的时间价值也就越小了。

  特征4:深度实值期权的时间价值甚至可能为负

  时间价值为负?初学期权的人可能会觉得这是天方夜谭!!!然而,这就是现实,在过去的40多个月里,50ETF深度实值认购期权合约多次出现时间价值为负的情形,这不是偶然与巧合,而是蕴含着实实在在的道理的。

  试想一下,如果您已经持有了一份深度实值、实物交割的认购期权,临近到期日时,您会选择提前平仓还是到期行权呢?我想大部分人会选择提前卖出平仓吧。下面我们一对比就知道结果:

  

如果您选择行权,您将准备很大一笔行权资金,比如您持有100张“50ETF购9月2500”,您就必须在到期日准备250万的资金参与交割,而短期筹措这笔资金,可不是一笔小数目。

  如果您选择行权,您将准备很大一笔行权资金,比如您持有100张“50ETF购9月2500”,您就必须在到期日准备250万的资金参与交割,而短期筹措这笔资金,可不是一笔小数目。

  如果您选择卖出平仓,您将直接赚取开仓到平仓的权利金价差,不需要准备这250万的巨额资金,这大大提升了您资金的使用效果,您大可将闲置资金去买卖别的期权,甚至做逆回购等现金管理。

  所以对于实物交割、深度实值的期权,很多人宁愿折价平仓,也不愿意降低资金的使用效率,时间价值为负的奇观就在实盘中发生了!

  特征5:在所有期权中,深度实值期权的交易费用比例(占权利金)最低

  在交易费用收取方面,国际上绝大部分交易所(美国、欧洲、香港)都会采用按张数收取的方式收取交易费用,只有很少数交易所(韩国、巴西)采用按权利金金额的一个比例的收取方式。前者的好处就在于,越是虚值的期权,交易费用占权利金支出的比例就会越高,这就从一定程度抑制了深度虚值期权过度投机的现象。

  目前国内的三个场内期权品种,不论是上证50ETF期权,还是白糖期权,或是豆粕期权,均采用按张数的收取方法收费,也就是不论您买的是实值、平值还是虚值期权,不论权利金本身是1000元,100元,还是10元,买入一张期权都会收取一个固定的费用。以50ETF期权为例,假设不算上券商的佣金,上交所和中国结算一共每张收取1.6元,对于价值1600元的深度实值期权,它的交易费用比例(占权利金)就是千分之一;对于价值160元的轻度虚值期权,它的交易费用比例就是百分之一;而对于价值仅有16元的深度虚值期权,它的交易费用比例就高达十分之一,可以看到,在所有期权合约中,深度实值期权的交易费用比例是最低的。

  在东南与西北的街角边,我们认识了深度实值期权的世界。转角边的风景有时是那么独特,又是那么有趣。在《上篇》中,我和大家一起分享了深度实值期权本身自带的5大特征,在《下篇》中,我们更进一步,来细细品味一下深度实值期权实战操作的滋味,欢迎您继续地关注:)  

    本文首发于微信公众号:力的期权工作室。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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