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期权隐波变化规律:单均线择时的波动率交易策略

2018-06-11 09:29:38 和讯网  银河期货 严彬

  在国内商品期权上市一年来的时间里,期权的隐含波动率会呈现出比较规律的变化特性。一般来说,期权隐含波动率会呈现出一定的惯性特征,即波动率的变化会维持一定的趋势性,不会轻易的反转。

  以豆粕期权为例,我们观察到在豆粕期权上市至今,其隐含波动率虽然整体呈现出均值回复的特性,但是局部来看都会出现明显的上升或者下降的短期趋势,时间基本上在二到四个月之间。如果我们能够识别出相应的运动趋势,就可以构建相应的波动率策略。

在技术分析中,均线是一个比较常用的指标。交易者从均线上可以看出一段时间内价格的平均水平和主要趋势,很多交易方法也是从均线中衍生出来的。在期权中,由于期权价格与标的价格有着紧密的关系,因此单纯用均线分析期权价格是不可行的。但是隐含波动率可以代表期权的价格是偏高还是偏低,因此我们可以用均线来观察隐含波动率的运动趋势,从而开发出相应的策略。
  在技术分析中,均线是一个比较常用的指标。交易者从均线上可以看出一段时间内价格的平均水平和主要趋势,很多交易方法也是从均线中衍生出来的。在期权中,由于期权价格与标的价格有着紧密的关系,因此单纯用均线分析期权价格是不可行的。但是隐含波动率可以代表期权的价格是偏高还是偏低,因此我们可以用均线来观察隐含波动率的运动趋势,从而开发出相应的策略。

  单均线策略在期货交易中是个比较常用的策略。如果期货价格上穿均线,那么就可以认为价格要强于一段时间内的平均水平,未来走强的概率就会比较高,这时投资者就可以做多该期货合约;反之可以认为未来价格大概率走弱,投资者可以做空该期货合约。

  以豆粕期权为例。在操作中,我们借助五日均线来观测隐含波动率的走势。如果隐含波动率上穿五日均线,且隐含波动率低于20日HV的50%分位数,就做多波动率,买入平直跨式组合;如果下穿五日均线,且隐含波动率高于20日HV的50%分位数,就做空波动率,卖出平值一档的跨式组合。引入20日HV50%分位数的目的是设置滤网,防止在波动率过高时买入波动率,或是在波动率过低时卖出波动率。无论是做多波动率还是做空波动率,我们都在收盘时进行Delta对冲,保持整个组合对于标的价格的中性。做多波动率时,我们使用20%的资金用来支付期权权利金;做空波动率时,我们使用60%的资金来支付期权保证金。回测结果如下:

图1.初始策略回测结果
图1.初始策略回测结果

  上述策略,最后累计收益率达到35.84%,年化收益率为30.68%,最大回撤为5.64%。

  如果在波动率上涨的同时,标的价格也出现大幅的变动,那么买入跨式组合的收益就会增加。根据我们观察,一般情况下波动率大幅上升的同时标的价格也会有比较大的变化。因此我们改变Delta对冲的条件,只在卖出波动率时进行Delta对冲,买入波动率时不进行Delta对冲。最后得到回测结果如下:

图2.做多波动率时不进行Delta对冲的回测结果
图2.做多波动率时不进行Delta对冲的回测结果

  最后我们得到的累计收益率为43.06%,年化收益率为36.87%,最大回撤为12.61%。在做多波动率时不进行Delta对冲,收益有了明显的提高,但是最大回撤也有所加深,原因是因为做多波动率时如果期货价格上下剧烈震荡,如果不能及时将Delta对冲到0,之前的利润很容易被侵蚀掉。

  总体来看,单均线策略设置比较简单,中间也没有设置止盈止损的条件,更有助于评价该车略的优劣。单均线方法能够捕捉到期权波动率的变化,有利于我们及时跟随波动率趋势进行交易;同时在实际操作中,Delta对冲能够帮助我们有效地规避标的价格频繁波动带来的收益回撤,使盈利曲线更加平稳。

  作者简介:

  严彬,金融学硕士,现任银河期货期权研究员,老徐交易团队成员。多年期货公司从业经验,擅长将基本面变化因素与期权交易结合开发策略;专精基本面分析、期权模型分析与回测;熟悉软件Matlab。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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