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访谈篇:人工智能永远不可能取代投资

2018-08-09 09:54:51 和讯名家 
  2015.2.9,上证50ETF期权上市了;2017.3.31,豆粕期货期权上市了;2017.4.19,白糖期货期权上市了!未来,上期所的铜期权、大商所的玉米期权、郑商所的棉花期权、中金所的股指期权,一个个的期权品种等待着挂牌上市。我们的投资组合可保险的范围也越来广阔,我们开发策略体系也会越来越丰富,真的期待这一天的快快来临。几周前,笔者参加了左安龙老师的访谈节目,摘录了其中一部分的访谈内容和您一起分享。

  1、为什么选择去瑞士苏黎世联邦理工留学?

  当初选择去瑞士,很大原因是因为奖学金和那里的一流师资,苏黎世理工被誉为是欧洲的麻省理工,有着Martin Schweizer,Mete Soner,Josef Teichmann,Paul Embrecht,四位金融数学方面的大师。当时选金融数学是希望能将数学在某一个领域维度学以致用,恰逢自己在实变函数、概率论、随机分析方面的兴趣浓厚,本科时期也做了一些这方面的积累,所以选择了金融数学这个方向。至于为什么选择期权定价?一方面是出于挑战自己,因为期权被誉为是衍生品皇冠上的明珠,另一方面是因为国内当时没有期权,所以在这个领域或许我发展的机会会更多。

  2、当时是出于哪些考虑,决定回国发展?

  当时,从网站上、从论坛上已经了解到国内几大交易所,尤其是上交所和中金所已经筹备发行场内期权,这些事件我相信是中国资本市场上的一场革命。尽管在诸如Credit Suisse、UBS等国外投行里做quant或trader是一份非常令人羡慕的职业,但在国外做quant研究还是仅仅接触整个业务线里非常小的一块儿,在欧洲大部分国家里也很难真正让华人独立管上资金,走向证明自己实力的道路,而国内当时的机会已经浮现,而且是一片未开垦的土地,发展的宽度广度更大。

  3、回国后参与国内第一只场内期权规则设计等工作,有什么体会?

  上交所的工作经历我永远难忘。你会站上全市场的角度考虑问题,同时兼顾交易与风控的需求,当时监管层定出的产品设计指导思想是12个字,“高标准、稳起步、控风险、强监管”。在整个过程中,除了和很优秀的领导和其他优秀的同事多次探讨期权持仓限额制度、保证金制度、行权交割制度外,我们组花费精力最多的是关于期权做市商制度的设计。不同于A股市场,期权市场有做市商,做市商主要为市场挂单提供流动性,如何平衡他们的权利和义务显得非常重要,权利有持仓限额增加、交易费用返还等等、义务有报价价差、报价数量、合约覆盖率、参与率等等。我们需要如何从国外大量规则中设计出符合中国国情的规则,以及严格量化的评判标准。

  4、期权与期指等期货品种的区别在哪里?

  期货:一种约定到期日一手交钱、一手交货的标准化合约。既如此,到期可以不交钱或不交货吗?当然不行,这叫做“违约”。期货中到期必须交钱的一方常称为期货的买方(多方),到期必须交货的一方常称为期货的卖方(空方)。由于期货买方有义务交钱,卖方有义务交货,你说天下对义务最好的约束手段是什么呢?——没错?担保金!因此期货买卖双方都需要缴纳保证金,一旦担保品不足就会面临着强行平仓的风险。

  来看看期权,把期权想成保险,你说保险的买方既然付了保险费(权利金),还有义务吗?没有了,他只有权利,没有义务了,所以不再需要缴纳保证金,也不会有任何爆仓的风险;而保险的买方(保险公司)呢,俗话说,拿人钱手短!保险公司收取了保险费后,么有了任何权利,只有义务。因此同样姓“期”,期权的买方只有权利没有义务,卖方只有义务没有权利。

  从套保的角度看,持有股票组合+期指空头可以一定程度防范下行风险,但同时削平了上端的收益;而持有股票组合+认沽期权多头则可以在一定程度防范下行风险的同时保留很大的上行收益,因为我们一个行权周期内最多损失认沽期权的保险费,它是有限的。

  5、期权与融资炒股的区别在哪里?

  同样作为A股市场上以小博大的工具,融资炒股是一种有负债的杠杆投资,相当于你借了别人钱去炒股,你就会被盯着了,一旦持有股票的市值下跌了,你所融资的机构就会担心你还不出本金和利息了而对你的持仓进行强行平仓,比如你看好茅台(600519,股吧)到800元,在750元附近融资买入了1000股茅台,但如果中途茅台跌到550元附近,然后年底重新涨回到800元,这个收益跟你是无关的,因为你的持仓中途很有可能就被强行平仓了。

  但期权就不一样了,买入认购期权是一种无负债的杠杆投资,我花钱买了保险,我只有权利、没有义务,是不欠任何人债的,因此不会被盯着,也不会被强行平仓,如果市场上有茅台个股认购期权,我买入后,只要茅台在期权到期日那天能相对现在有一定的涨幅,你就最终能赚钱。

  6、目前国内期权市场还处于什么阶段?参与门槛有哪些?

  国内期权市场还处于比较初级的阶段,目前品种还比较少,场内品种只有三个,50ETF、豆粕和白糖,如组合保证金、大宗交易等交易机制还有待配套。但50ETF期权的发展速度是很快的,从《上海证券交易所股票期权市场发展质量报告(2017年)》来看,50ETF 期权累计成交 1.8 亿张,日均成交 75.40 万张;年末持仓 147.24 万张,日均持仓165.64 万张;累计成交面值 4.85万亿元,日均成交面值 198.94 亿元;2017年的投资者账户总数为 25.8 万户,较 2016 年增长了 28%。其中,机构投资者交易占比约 63%,比 2016 年上升 6 个百分点。可以说,目前在ETF期权领域里,50ETF期权的市场规模仅落后于美国SPY期权(标的为标普500ETF)和QQQ期权(标的为纳斯达克100ETF)。

  对于投资者的参与门槛而言,我们称为“五有一无”,也就是有A股交易经历,有融资融券资格,有50w初始资金,有模拟交易经历,有一定知识水平(通过考试),无不良诚信记录。

  7、我们期权团队的梦想是什么?

  我们期权团队的梦想是用时间的积淀,花三年、五年甚至更久的时间向市场证明一根全天候的资产曲线。在做投资这个行业里,某一年突然做到100%的收益率并不是遥不可及的,但如果能连续10年做到10%的复合年化收益率,那就真的实现了长期稳健。所谓全天候曲线就是这样一根资产曲线,它的特点是收益回撤比高、夏普比率高(收益波动比高)、日胜率较高、产品成立的时点不依赖于市场环境。

  在实践了上百个回测后,我发现只要一个策略里不引入期权,或者不把资产大量放置于固定收益工具,日胜率就很难超过65%,夏普比率就很难超过2,收益回撤比就很难超过4。可以说,除了像桥水基金一样利用风险平价原理把大量资产放置于债券或者货币外,我们只有运用期权这一立体化的工具,基于期权的五大功能(精确制导功能、趋势市里以小博大功能、多维度交易功能、保险功能、震荡市里增强收益功能),才能尽量克服A股市场的四大难点,力争做出一根全天候的曲线。

  8、目前人工智能很火爆,期权投资会被人工智能取代吗?

  从我的角度来说,我觉得期权投资永远不会被人工智能取代。一个完整的投资,它是分成策略加上交易技术的,策略这一块在未来有可能会被人工智能所取代的,因为我们的这个大部分的研究,包括策略研究,包括量化研究,他都是基于历史大数据,人工智能恰恰是基于历史大数据,它可以比你利用的更好,它可以比你把数据挖掘的更充分,当然我们研究员是一个脑袋,人工智能可能是几十万个脑袋,所以研究这一块,策略这一块,都是基于大数据的情况下,人工智能有可能会超越很多的研究员,甚至以后量化研究完全被机器取代,这也是非常有可能的。

  但是在投资上,它有另外一块就是交易技术,而这个交易技术每天都在随着盘面在变,他不是说历史数据能够告诉你一切。我们说人工智能其实都是基于历史数据,为什么阿法狗,为什么很多出名人工智能专家,他都是能够在围棋领域,在一些其他领域能够发挥非常大的功能。那是因为围棋的招数就算是很多,它也是有限的,但是这个市场的变化是无限的。因为这个市场每天盘中的波动,每天盘中突然的拉升,这都是跟人心有关系的。可能今天就是突然有一波资金,他就是想突然买了,这是不可能被大数据所捕捉到的。所以每天盘中交易技术和交易经验,我想这是投资非常重要的核心,而这个恰恰是投资经理一个核心竞争力,是很难被人工智能所取代的。所以我觉得人工智能可以取代研究,但是人工智能我想永远不可能取代投资。

    本文首发于微信公众号:力的期权工作室。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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