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大幅度单边行情期权组合的应用——比例式价差

2018-08-13 09:38:11 和讯网  银河期货 严彬

  当出现大幅度单边行情的时候,买入期权是最合适的策略。因为这种操作最大亏损限于最初投入的权利金,利润空间则取决于行情运动的幅度。举例来说,如果投资者判断行情将要出现单边的大幅上涨,买入看涨期权,那么行情上涨幅度越大,投资者的获利也就越丰厚;如果行情下跌,那么投资者的损失仅限于初始投入的权利金。

  但是买入期权还是存在着一定的缺陷。首先,期权是有时间价值损失的,持有期权时间越长,价值损失也就越大。这时如果单边行情走势比较大,这一缺陷还不是很明显。但如果行情是缓慢上涨(下跌)或者干脆短时间维持盘整,时间价值的损耗就会比较明显。此外,如果投资者在买入期权后,波动率下跌幅度比较大,即使投资者看对了方向,最后也不一定会盈利。

图1:SR805期货走势和波浪线指标
图1:SR805期货走势和波浪线指标

  以白糖期货为例,SR805大跌500点后,在2018年1月中旬到3月初期间维持区间震荡。根据波浪线我们得知,未来白糖期货如果跌破区间下沿,也就是前期的低点5721,未来可能会依次跌倒5560和5296两个目标位。在3月6日,白糖期货SR805价格跌破了区间下沿。如果这时候买入SR805的平值看跌期权,也就是SR805P5700,最后效果如下:

期货价格 SR805P5700价格
入场时间:2018年3月6日 5669元/吨 86.5元/吨
出场时间:2018年3月26日 5662元/吨

37.5元/吨

 

  之所以选择3月26日出场,是因为SR805期权在当日到期。可以看出,尽管行情下跌,做空期货也有了一定的收益,但看跌期权到期时亏损的。一方面原因在于临近到期,时间价值一直在下降;另一方面就是隐含波动率持续下跌。两个因素综合作用,导致买入期权是亏损的。

图2:SR805隐含波动率处于下降走势。

  图2:SR805隐含波动率处于下降走势。

  在这种情况下,我们再搭配卖出更多的虚值期权,减少权利金的净支付,就称这样的操作为比例式价差。如果该组合由看涨期权组成,就成为看涨比例式价差;如果由看跌期权组成,就成为看跌比例式价差。

  比例式价差可以依靠卖出虚值期权,获得时间价值收入,弥补买入期权的时间价值损失。同时同一标的不同行权价的期权之间隐含波动率是同向变动的。如果平值期权的隐含波动率下降,虚值期权的隐含波动率一般也会下降,这样总体仓位受波动率的影响就会降低。以看跌期权为例,如果我们买入1手行权价为5700的看跌期权,卖出2手行权价为5500的看跌期权,其到期收益和单纯买入行权价为5700的看跌期权对比效果如下:

大幅度单边行情期权组合的应用——比例式价差

图3:买入看跌期权和看跌比例式价差收益对比

  假设行权价为5700的看跌期权权利金为50元,行权价为5500的看跌期权权利金为20元。如果到期时标的价格高于5700元,那么买入的行权价5700看涨期权损失为50元,但是卖出的行权价为5500看跌期权到期时是虚值的,投资者在到期时会受到40元的权利金,所以投资者面临的最大亏损是10元,小于单纯买入行权价5700的看涨期权。当价格下跌到5500到5700之间时,收益随着价格的下跌而增加,但是当价格上升到5500之上的时候,收益会随着价格的下跌而下降,当价格跌倒了一定程度,就从盈利转变为亏损。和单纯买入看跌期权相比,尽管在价格跌破5500之后收益就会下降,但如果价格维持在5700上方,到期的损失则会小得多。

  在以上例子中,我们每买入一个期权,配套卖出两个更加虚值的期权,比例式1:2。在实际交易中,这个比例并不是固定的,可以由投资者自行进行选择。如果我们选择在买入一手行权价为5700的看跌期权时,卖出四手行权价为5500的看跌期权,可以看出当标的价格下跌到5500之下时,收益衰减速度会大幅加快,但如果标的价格维持在5700元之上时,我们并不会出现损失,这是因为我们卖出期权获得了80元,覆盖掉原本的付出的50元权利金之后还剩下了30元。这样的话我们可以做到看对方向盈利,看错方向也不亏损。

大幅度单边行情期权组合的应用——比例式价差

图4:不同比例搭配的看跌比例式价差收益

  在之前白糖期权的例子中,由SR805突破区间整理下沿的时间实在3月6日,当时白糖期权的价格为5669。由于SR805的期权距离到期不足三个星期,我们预料白糖SR805不会立即调整到目标位5296,有可能会接近5560的目标位。因此我们决定在买入SR805P5700时,卖出SR805P5500。由于SR805P5700的权利金为86.5元,SR805P5500权利金为21.5元,因此我们决定两者比例为1:5,再买入1手SR805P5700时,搭配卖出5手SR805P5500。这样如果在期权到期时,白糖SR805的价格维持在5700之上时,我们还会有每组210元的收益((21.5*5-86.5)*10 = 210)。最后效果如下:

期货价格 SR805P5700 SR805P5500
2018年3月6日 5669元/吨 86.5元/吨 21.5元/吨
2018年3月26日 5662元/吨 37.5元/吨

0.5元/吨

 

  如果我们单纯买入SR805P5700,我们最后亏损是每手490元,但是如果是操作一组看跌比例式价差,尽管最后期货价格没有出现大幅度的下跌,我们最后还是得到了560元/组的盈利。

  比例式价差能够做到看对方向盈利,看错方向少亏损甚至不亏损。在实际交易之中,行情的运动不会是无止境的,到了相应的目标位后都会停下来。交易者可以结合自身对于行情的判断,选择相应买卖的期权,打造最适合自己情况的期权组合策略。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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